《证券分析：原书第6版》本杰明•格雷厄姆 戴维•多德pdf电子书

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特殊情况的相对重要性从数量上看，前面那些例子并不重要，毕竞这只是少数情况。然而，这样的情况却经常出现，因此对其进行讨论就有了实际意义。从技术角度来看，严谨的证券分析技术与证券市场肤浅的反应及估值之间有着很大的区别，弄明白这一点是很有意义的。

推荐的两种处理方法在市场估值过低的情况下，如刚刚讨论过的那些，我们建议使用下面两种处理方法。首先，分析师可以找出被低估的股票，并最终从中获利，这对分析师而言是一个机会。但是这也可能意味着，企业的财务状况有问题，才造成估值过低。然而，从股东的利益出发，这种错误必须纠正。有些公司，如北部管道公司和拉克万纳证券公司，其股价长期低于其实际价值，从公司所有者的角度来看，这意味着公司的整个安排都有问题。

这些例子在本质上都涉及一个基本的合理原则。北部管道公司将大部分资金用于购买金边债券，这是不合理的。拉克万纳证券公司的整个结构都是不合理的，因为它用一种无法归类的股票替代了高等级债券，而投资者一般只会为高等级债券支付合理的价钱，却不会购买那种股票，除非其价钱极低。（此外，这还涉及大量且不必要的企业所得税，弗吉尼亚烟草公司就是如此。）其次，诸如股票持有者等的受益人应当要认识到这种不合理的安排，并要求进行调整。上述三个公司的股东最后都做到了。北部管道公司将管道业务不需要的资金以一种特殊的分红方式返还给股东，每股返还70美元。拉克万纳证券公司彻底破产了，其持有的格兰奥尔登公司的债券按比例分给了股东，以代替股票。最后，弗吉尼亚烟草公司调整了资本结构，它以美国烟草公司的租金为支撑，发行了利率为6.5%的债券，因此这项价值固定的资产就相当于一种价值固定的债券（后来这些债券按面值偿付），而非极易受投机影响的股票。通过这次资本结构调整，公司真实的价值很快就在市场价格中体现出来。

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